1、年初至今回顧：有色行情整體偏弱，細(xì)分品種分化嚴(yán)重

　　1.1、基本金屬價(jià)格先跌后漲，貴金屬價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

　　? 2020 年以來(lái)，基本金屬價(jià)格表現(xiàn)先跌后漲，疫情對(duì)工業(yè)金屬影響較為明顯。 年初在疫情影響下，工業(yè)金屬錯(cuò)失春季補(bǔ)庫(kù)行情，供需整體呈現(xiàn)兩弱格局， 價(jià)格出現(xiàn)快速下跌，其中鋅春節(jié)復(fù)工后累積下跌較為明顯，累積跌幅達(dá) 14.16%，錫跌幅相對(duì)較少，累積跌幅 4.46%。后期隨著疫情逐步得到控制， 各行業(yè)逐步復(fù)工，開(kāi)工率回升，需求逐步釋放，工業(yè)金屬價(jià)格逐漸企穩(wěn)回升， 年初至今工業(yè)金屬整體呈現(xiàn)先跌后漲的走勢(shì)。

　　? 分品種來(lái)看，工業(yè)金屬中上期所鉛和錫價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較好，銅價(jià)格下跌 較為明顯。年初至今，上期所基本金屬價(jià)格均出現(xiàn)一定程度下跌。其中 表現(xiàn)相對(duì)較好的基本金屬為錫，價(jià)格跌幅約為 0.35%，明顯低于其它金 屬。值得強(qiáng)調(diào)的是，疫情之后，由于物流問(wèn)題，多數(shù)金屬庫(kù)存出現(xiàn)明顯 抬升，但錫的 SHFE 庫(kù)存與 LME 庫(kù)存均出現(xiàn)一定程度的下降，或間接反映 錫的供需邊際改善。隨著疫情逐步得到控制，下游復(fù)工率逐漸回升，工 業(yè)金屬價(jià)格均出現(xiàn)反彈。但從庫(kù)存情況來(lái)看，銅、鋅等基建用金屬，庫(kù) 存增長(zhǎng)明顯，或意味著基建需求盡管環(huán)比有所改善，但整體依然相對(duì)較 弱，需求復(fù)蘇進(jìn)展略低于預(yù)期。

　　? “中美貿(mào)易摩擦+通脹預(yù)期升溫”，避險(xiǎn)與抗通脹需求提升，黃金迎來(lái)牛市行 情。年初以來(lái)，上證綜指受疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀的影響，呈現(xiàn)震蕩下跌 走勢(shì)，累積跌幅達(dá) 7.75%。而同期 SHFE 黃金整體保持強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)，年初至 今，實(shí)現(xiàn)累積漲幅 13.5%。近期華為再度被美國(guó)封鎖，加劇中美貿(mào)易緊張局 勢(shì)，黃金避險(xiǎn)需求升溫。除此 5 月 OPEC+協(xié)議生效后，WTI 原油反彈近 75%， 通脹預(yù)期再起，黃金抗通脹需求提升。黃金 ETF 總持倉(cāng)量創(chuàng)歷史新高至 3407 噸，金價(jià)在避險(xiǎn)需求與抗通脹需求的刺激下，延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　1.2、小金屬價(jià)格下跌，中重稀土價(jià)格再度沖高

　　? 小金屬價(jià)格普遍下跌，新能源品種鈷鋰價(jià)格已回落到歷史低位，鈷價(jià)在供需 錯(cuò)位下，觸底回升。2020 年以來(lái)，小金屬價(jià)格普遍下跌，下跌幅度較大的金 屬品種有海綿鈦(-24.38%)、工業(yè)級(jí)碳酸鋰(-14.14%)、電池級(jí)碳酸鋰 (-8.86%)，僅有銦價(jià)格出現(xiàn)上漲(5.65%)。新能源品種鋰價(jià)格下跌更多源于 供給端集中放量、短期需求不及預(yù)期及產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存所致;2018 年中期至今，鋰輝石價(jià)格基本表現(xiàn)單邊下跌趨勢(shì)。鋰輝石已從 2018 年最高點(diǎn) 965 美元/噸 回落至 430 美元/噸，致澳洲部分鋰礦山停產(chǎn)、減產(chǎn)，但價(jià)格依然走低，問(wèn)題 主要在于需求端復(fù)蘇不及預(yù)期所致。鈷價(jià)方面：南非港與礦區(qū)多人感染致港 運(yùn)仍未完全恢復(fù)，疊加南非港對(duì)所有來(lái)自高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域(包括中國(guó))的船只， 強(qiáng)制性要求隔離 14 天，致國(guó)內(nèi)鈷原料供應(yīng)將推遲，國(guó)內(nèi)冶煉廠庫(kù)存有限，6 月上旬冶煉廠鈷原料或存供給缺口，而歐盟正考慮對(duì)零排放汽車(chē)免征增值稅， 國(guó)內(nèi) 11 部委聯(lián)合出臺(tái)鼓勵(lì)新能源汽車(chē)消費(fèi)政策，以免征車(chē)輛購(gòu)置稅、以獎(jiǎng)代 補(bǔ)等方式激活國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，新能源材料需求環(huán)比復(fù)蘇，鈷鹽價(jià) 格在供需錯(cuò)配的情況下逐漸回暖。

　　? “收儲(chǔ)預(yù)期+地緣政治風(fēng)險(xiǎn)”，推動(dòng)中重稀土價(jià)格重回升勢(shì)。2020 年初以來(lái)， 受益于稀土收儲(chǔ)預(yù)期與海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，稀土價(jià)格重回升勢(shì)。其中，金屬 鏑與氧化鋱，年初至今漲幅較為明顯，分別實(shí)現(xiàn) 10.24%與 18.76%的漲幅。值 得注意的是，近期美國(guó)擴(kuò)大對(duì)華為的制裁力度，限制使用美國(guó)芯片制造設(shè)備 的外國(guó)公司再向華為及海思供應(yīng)部分芯片，這意味著中美貿(mào)易摩擦或隨時(shí)再 起。稀土作為國(guó)內(nèi)的戰(zhàn)略資源品種，有望再次成為中國(guó)反制美國(guó)的強(qiáng)力手段。 在收儲(chǔ)預(yù)期與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的推動(dòng)下，稀土重回升勢(shì)。

　　1.3、有色板塊行情相對(duì)偏弱，業(yè)績(jī)超預(yù)期與新能源相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)較佳

　　? 疫情影響致宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對(duì)偏悲觀，供需兩弱下 2020 年初至今有色金屬 板塊行情跑輸大盤(pán)。2020 年初以來(lái)，上證綜指下跌 7.75%，滬深 300 指數(shù)跌 幅為 6.65%，而 SW 有色行業(yè)指數(shù)跌幅為 10.27%，在 28 個(gè) SW 板塊當(dāng)中排名第 21 位，相對(duì)較弱?？傮w來(lái)看，一方面疫情后市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期抑制 了有色金屬板塊的行情走勢(shì)，另一方面，往年熱門(mén)的新能源鈷鋰品種受制于 需求端釋放不及預(yù)期，致金屬價(jià)格持續(xù)下跌，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊表 現(xiàn)分化嚴(yán)重，有色金屬行業(yè)總體表現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)而言跑輸大盤(pán)。

　　? 落實(shí)到子行業(yè)而言，SW 有色金屬子板塊僅黃金板塊上漲，漲幅為 2.15%。從 SW 有色金屬二級(jí)板塊來(lái)看，黃金板塊上漲(2.15%)，金屬非金屬新材料、工 業(yè)金屬、稀有金屬分別下跌 6.07%、15.82%、15%。從 SW 三級(jí)板塊來(lái)看，年 初以來(lái)其他稀有小金屬板塊表現(xiàn)相對(duì)較差，下跌 20.6%。因此，行情上漲主 要得益于黃金板塊;但相對(duì)而言，工業(yè)金屬板塊與稀有金屬板塊受疫情影響， 需求下滑明顯致漲幅跑輸有色金屬板塊指數(shù)走勢(shì)，對(duì)整體行情形成一定拖累。

　　? 落實(shí)到具體標(biāo)的而言，年初以來(lái)個(gè)股獲得超額收益的標(biāo)的主要有兩條上漲邏 輯：預(yù)計(jì)超預(yù)期與新能源汽車(chē)相關(guān)標(biāo)的。根據(jù)對(duì)漲幅居前個(gè)股的梳理，我們 發(fā)現(xiàn) 2020 年至今有色金屬板塊行情有兩條主線。一是新能源汽車(chē)等相關(guān)產(chǎn) 業(yè)，以和勝股份和贛鋒鋰業(yè)等為代表。二是業(yè)績(jī)超預(yù)期的標(biāo)的，比如坤彩科 技和赤峰黃金等為代表。值得注意的是，貴研鉑業(yè)等國(guó)六排放升級(jí)催生的行 業(yè)龍頭，是市場(chǎng)近期備注關(guān)注的標(biāo)的，若今年國(guó)六不延期，國(guó)六排放是一次 爆發(fā)性的需求增長(zhǎng)良機(jī)，行業(yè)有望提前進(jìn)入兌現(xiàn)期。

　　2、下半年展望：流動(dòng)性寬松和“六穩(wěn)、六保”的基調(diào)下，關(guān) 注受益于類滯脹背景下的投資機(jī)會(huì)

　　2.1、 需求：政策對(duì)沖維持定力，數(shù)據(jù)顯現(xiàn)逐步回暖

　　? 政策維持戰(zhàn)略定力，“六穩(wěn)、六保”的基調(diào)下，工業(yè)金屬或僅存在反彈行情， 但貴金屬有望牛市持續(xù)。2020 年 5 月全國(guó)人民代表大會(huì)第三次會(huì)議召開(kāi)并發(fā) 布《2020 年政府工作報(bào)告》，今年政府工作報(bào)告在經(jīng)濟(jì)環(huán)境有清醒認(rèn)識(shí)的同 時(shí)，也對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出明顯的定力。經(jīng)濟(jì)工作整體定調(diào)：不設(shè) GDP 增長(zhǎng)目 標(biāo)、集中精力抓“六穩(wěn)、六保”，在房地產(chǎn)政策層面，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”。

　　政策端“不走老路”的基調(diào)，有助于避免強(qiáng)刺激導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步扭曲， 但也意味著中期經(jīng)濟(jì)的前景更依賴于改革開(kāi)放紅利的釋放;在此背景下，我 們預(yù)期有色金屬行業(yè)中的工業(yè)金屬版塊在政策端“六穩(wěn)、六保”的基調(diào)下， 僅或存在反彈行情，難有牛市行情。但與之不同的是，貴金屬在流動(dòng)性相對(duì) 寬松，經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)平穩(wěn)的“類滯脹”背景下，或?qū)⒊掷m(xù)維持牛市行情。

　　? 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面反映國(guó)內(nèi)需求或已逐步改善。年初至今受疫情影響一季度 PMI 顯著下滑，隨著 4 月以來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)轉(zhuǎn)暖，PMI 逐步回升至 50 及以上;隨著進(jìn) 一步經(jīng)濟(jì)對(duì)沖政策的落地，需求端有望迎來(lái)提升。截止今年 4 月，國(guó)內(nèi) M2 增速環(huán)比提升 1pct 至 11.1%，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比回升 5.8pct，但 仍較去年同期下滑約 10.3%。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)對(duì)沖政策的逐步落地，下游需求 層面有望逐步回歸。

　　? 與此同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)或?qū)?jīng)濟(jì)形成支撐。5 月 初證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基 金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，根據(jù)興業(yè)證券宏觀組測(cè)算，中國(guó)固定資本存量(以 2000 年價(jià)格計(jì))約 142 萬(wàn)億人民幣，考慮基建投資占比及通脹， 當(dāng)前中國(guó)基建資本存量約 60 萬(wàn)億元。中國(guó) REITs 資本存量在 GDP 中的占比僅 為 0.1%遠(yuǎn)低于美國(guó)的 5%，其有望成為進(jìn)一步拉動(dòng)下游需求的另一大助力。

　　2.2、2020 年下半年投資策略：擁抱確定的貴金屬，底部布局新能源， 關(guān)注高成長(zhǎng)的新材料

　　? 未來(lái)海外疫情和中美貿(mào)易摩擦仍對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，全球貨幣超發(fā) 的流動(dòng)性寬松背景下，貴金屬確定性的牛市行情仍將持續(xù)，工業(yè)金屬在較大 政策刺激+下半年需求邊際改善背景下亦或存在反彈行情。新能源品種鈷短期 處于估值和業(yè)績(jī)雙殺的底部區(qū)域，特斯拉電池日潛在利空落地+Q3 鈷價(jià)反彈 或驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲。鋰價(jià)已下跌至行業(yè)底部區(qū)域，歐洲政策持續(xù)超預(yù)期或驅(qū)動(dòng) 氫氧化鋰需求率先改善，進(jìn)入全球一流供應(yīng)鏈的氫氧化鋰龍頭企業(yè)或有望享 受估值溢價(jià)。細(xì)分新材料領(lǐng)域存在“5G 產(chǎn)業(yè)鏈+半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)替代+尾氣催 化劑”三條主線，或持續(xù)享受行業(yè)成長(zhǎng)溢價(jià)。

　　? 黃金：長(zhǎng)端美債利率抬升顯現(xiàn)通脹預(yù)期抬頭，關(guān)注下半年通脹回升催化。(1)非農(nóng)低迷壓制金價(jià)：4 月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口減少 2050 萬(wàn)，降幅創(chuàng) 1939 年有記錄以來(lái)新高，4 月失業(yè)率飆升至 14.7%、打破二戰(zhàn)以來(lái)最高記錄，非農(nóng) 數(shù)據(jù)低迷壓制 Comex 黃金反彈回落至 1705 美元/盎司。(2)長(zhǎng)端美債利率抬 升顯現(xiàn)長(zhǎng)期通脹預(yù)期抬升：美聯(lián)儲(chǔ)守住短端債券利率的背景下，長(zhǎng)端美債 UST 10YR/30YR 顯現(xiàn)環(huán)比上漲，表明在美聯(lián)儲(chǔ)及全球央行的“量寬”對(duì)沖刺激下， 金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期開(kāi)始抬升，對(duì)金價(jià)形成支撐。(3)黃金價(jià)格上 漲并不必然伴隨通脹。貨幣超發(fā)有時(shí)表現(xiàn)為全面商品價(jià)格的上漲,但有時(shí)表現(xiàn) 為少數(shù)資產(chǎn)價(jià)格上漲主要驅(qū)動(dòng)力在于紙幣是否大幅超發(fā);另一方面，伴隨財(cái) 政+貨幣刺激發(fā)力，歐洲、美國(guó)疫情顯現(xiàn)改善，經(jīng)濟(jì)回暖帶來(lái)的信用-貨幣創(chuàng) 造或?yàn)闈撛谪泿旁霭l(fā)“二級(jí)火箭”，加之全球風(fēng)險(xiǎn)性事件帶來(lái)的短期催化，黃 金價(jià)格有望持續(xù)上行通道。

　　? 新能源：鈷處于預(yù)期和價(jià)格的底部區(qū)域，氫氧化鋰需求有望確定性爆發(fā)，碳 納米管和鋰電銅箔等材料有望充分享受行業(yè)進(jìn)入高景氣向上周期。①鈷：行 業(yè)處于“EPS 和估值雙殺”的至暗時(shí)刻，鈷價(jià)已跌回歷史底部區(qū)域，市場(chǎng)存 在對(duì)遠(yuǎn)期鈷價(jià)過(guò)度悲觀預(yù)期差，“股價(jià)底”或領(lǐng)先于“基本面底”率先出現(xiàn)， 龍頭公司的股價(jià)安全邊際已相對(duì)較強(qiáng)。②鋰：價(jià)格低迷背景下，行業(yè)供應(yīng)減 產(chǎn)不斷;2020 年下半年氫氧化鋰需求或邊際改善，未來(lái)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)或迎來(lái)確 定性增長(zhǎng);全球一線供應(yīng)鏈均以簽署長(zhǎng)單為主，核心氫氧化鋰龍頭生產(chǎn)商與 客戶深度綁定，認(rèn)證壁壘或?qū)槠溟L(zhǎng)期帶來(lái)估值溢價(jià)。③碳納米管和鋰電銅 箔：伴隨 CNT 在鋰電領(lǐng)域滲透率提升和國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池領(lǐng)域的鋰電銅箔從 8um →6um 快速兌現(xiàn)，需求端有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。

　　? 新材料：積極擁抱國(guó)產(chǎn)替代空間巨大的成長(zhǎng)股。①5G 產(chǎn)業(yè)鏈：隨著 5G 拉動(dòng) 換機(jī)需求和可穿戴設(shè)備的增加，諸如 GaAs/GaN 等材料需求或?qū)⒂瓉?lái)高速增長(zhǎng) 期，相應(yīng)龍頭公司或?qū)⑾硎苄袠I(yè)高速增長(zhǎng)+國(guó)產(chǎn)替代滲透率提升的雙重紅利。 ②半導(dǎo)體材料：中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇倒逼國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體廠商加快采用國(guó)產(chǎn)材料，未 來(lái)全球半導(dǎo)體投資資本開(kāi)始逐步回暖+半導(dǎo)體核心國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)加強(qiáng)，諸如石 英材料和靶材等新材料需求勢(shì)必高速增長(zhǎng)，長(zhǎng)周期的供應(yīng)認(rèn)證壁壘也將為龍 頭公司提供估值溢價(jià)。

　　3、貴金屬：擁抱確定性的貴金屬，長(zhǎng)牛趨勢(shì)邏輯未變

　　? 當(dāng)前階段黃金作為確定性最強(qiáng)的方向，核心邏輯在于未來(lái)實(shí)際利率的確定性 下移和全球央行增配將持續(xù)增大黃金資產(chǎn)的兩大核心邏輯。在當(dāng)前全球政府 部門(mén)整體債務(wù)水平較高、各主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面疲弱的背景下，各國(guó)央行尤 其美聯(lián)儲(chǔ)利率政策面臨較大的掣肘，全球政策性利率或仍將維持在較低、或 更低水平，帶來(lái)全球貨幣體系流動(dòng)性寬松。我們認(rèn)為，①?gòu)膶?shí)際利率出發(fā)： 回溯 2008 年美國(guó)次貸危機(jī)、2010-2012 年歐債危機(jī)，金價(jià)始終未長(zhǎng)期偏離“與 美國(guó)實(shí)際利率負(fù)相關(guān)”的分析框架，當(dāng)從流動(dòng)性危機(jī)解除到貨幣+財(cái)政刺激過(guò)程中，名義利率下滑+遠(yuǎn)期通脹預(yù)期回升或帶動(dòng)實(shí)際利率持續(xù)下行，金價(jià)上漲 中長(zhǎng)期邏輯仍存。②從央行購(gòu)金視角出發(fā)：1)歐美央行大幅擴(kuò)表之后黃金儲(chǔ) 備占比大幅下降，未來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家央行增加黃金儲(chǔ)備是對(duì)本幣購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)行背書(shū); 2)新興市場(chǎng)國(guó)家央行增加黃金儲(chǔ)備是能夠增補(bǔ)貨幣信用，成為抵抗其匯率大 幅貶值和債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。

　　3.1、實(shí)際利率框架下：名義利率持續(xù)下行+未來(lái)通脹預(yù)期修復(fù)，實(shí)際利 率下行推升金價(jià)持續(xù)上漲

　　? 以史為鑒，流動(dòng)性危機(jī)解除是投資貴金屬最佳時(shí)間點(diǎn)。(1)對(duì)比美國(guó)次貸危 機(jī)，我們認(rèn)為流動(dòng)性危機(jī)解除之后，體現(xiàn)為美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債利率走高并企穩(wěn)、 加之 Fed 降息帶來(lái)長(zhǎng)短端期限利差展開(kāi)并穩(wěn)定，流動(dòng)性沖擊逐步緩和。歷史 來(lái)看，流動(dòng)性危機(jī)告一段落的契機(jī)在于全球政府的逆周期調(diào)控，包括貨幣和 財(cái)政，在此過(guò)程中的體現(xiàn)就是大規(guī)模貨幣和財(cái)政刺激。但此時(shí)基本上風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)繼續(xù)拋售，但是避險(xiǎn)資產(chǎn)開(kāi)始企穩(wěn)回升，黃金、白銀為代表的貴金屬表現(xiàn) 良好。流動(dòng)性危機(jī)解除是投資貴金屬最佳時(shí)間點(diǎn)。伴隨著貨幣及經(jīng)濟(jì)刺激政 策落地，通縮預(yù)期逐漸緩解，通脹預(yù)期提升，實(shí)際利率重新回到下行通道。 同時(shí)此時(shí)油價(jià)急跌告一段落，通縮預(yù)期減弱。(2)對(duì)比歐債危機(jī)，歐盟核心 國(guó)聯(lián)手出臺(tái)貨幣+財(cái)政救市政策階段，表現(xiàn)為避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金等階段性拋售結(jié) 束、避險(xiǎn)屬性回歸，經(jīng)濟(jì)及通脹預(yù)期隨救市政策落地開(kāi)始回暖，貴金屬價(jià)格 出現(xiàn)修復(fù)行情。

　　? 站在當(dāng)前，全球“火箭式”流動(dòng)性釋放導(dǎo)致名義利率持續(xù)下行，油價(jià)處于中 長(zhǎng)周期確定性底部區(qū)域，未來(lái)貨幣+財(cái)政政策有望帶動(dòng)通脹預(yù)期邊際改善， 實(shí)際利率或?qū)⒋_定性下行推升金價(jià)。流動(dòng)性危機(jī)告一段落的契機(jī)在于全球政 府的逆周期調(diào)控，包括貨幣和財(cái)政，在此過(guò)程中的體現(xiàn)就是貨幣和財(cái)政刺激。 此時(shí)基本上風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)拋售，但是避險(xiǎn)資產(chǎn)開(kāi)始企穩(wěn)回升，流動(dòng)性危機(jī)解 除是投資貴金屬最佳時(shí)間點(diǎn)。此輪受全球公共衛(wèi)生事件的影響，美聯(lián)儲(chǔ)宣布 廣泛新措施來(lái)支持經(jīng)濟(jì)，包括開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性便利規(guī) 模;并推出共計(jì) 7000 億美元的 QE，將購(gòu)買(mǎi)至少 5000 億美元的國(guó)債和 2000 億美元的機(jī)構(gòu) MBS，每日和定期回購(gòu)利率報(bào)價(jià)利率將重設(shè)為 0%。為確保市場(chǎng) 運(yùn)行和貨幣政策傳導(dǎo)，將不限量按需買(mǎi)入美債和 MBS;對(duì)比 2008 年 11 月開(kāi) 啟 QE，有效解決市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的擔(dān)憂，直接帶來(lái)了名義利率的大幅下行和 通脹預(yù)期的上行，金價(jià)大漲。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限 QE 對(duì)流動(dòng)性危機(jī)的防控以及名義利 率的下行做了保底背書(shū)，這對(duì)金價(jià)上漲奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。目前黃金正處于 危機(jī)之后的上行周期，體現(xiàn)為美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債利率走高并企穩(wěn)、加之 Fed 降息 帶來(lái)長(zhǎng)短端期限利差展開(kāi)并穩(wěn)定，流動(dòng)性沖擊逐步緩和;金價(jià)在流動(dòng)性危機(jī) 下的回調(diào)已徹底結(jié)束，核心等到通脹指標(biāo)。